DECK génère un ROIC de 32,5 %, CRUS de 28,45 %, QNST de 28,6 %. Voici comment interpréter le ROIC, pourquoi il surpasse le ROE et ce que ces chiffres signifient pour la sélection d'actions.
Rendement du capital investi (ROIC) : comment l'utiliser dans l'analyse d'actions
Le ROIC est l'un des indicateurs les plus utiles en recherche actions, et l'un des plus ignorés par les investisseurs occasionnels. Le ratio cours-bénéfice fait la une. Le rendement du capital investi vous dit si une entreprise mérite vraiment une prime de valorisation.
Voici comment l'interpréter, pourquoi il surpasse le ROE dans la plupart des situations, et à quoi ressemblent ces chiffres dans l'univers ACCE Investments en ce moment.
Ce que le ROIC mesure réellement
Le rendement du capital investi mesure le bénéfice d'exploitation après impôt qu'une entreprise génère pour chaque dollar de capital qu'elle a déployé, à travers la dette et les capitaux propres. La formule est simple : bénéfice d'exploitation net après impôt divisé par le capital investi (capitaux propres totaux plus dette totale, moins la trésorerie excédentaire).
Le résultat vous indique l'efficacité avec laquelle la direction alloue l'argent qui lui est confié. Une entreprise générant un ROIC de 25 % produit 25 centimes de bénéfice d'exploitation pour chaque dollar de capital dans l'entreprise. Une entreprise générant un ROIC de 5 % couvre à peine son coût du capital, qui pour la plupart des entreprises se situe entre 8 % et 12 %.
Le seuil est important. Une entreprise qui génère un rendement supérieur à son coût du capital crée de la valeur avec chaque dollar réinvesti. Une entreprise qui génère un rendement inférieur détruit de la valeur même en affichant des bénéfices positifs. Cette distinction est invisible dans un ratio cours-bénéfice.
Pourquoi le ROIC surpasse le ROE dans la plupart des cas
Le rendement des capitaux propres (ROE) a un défaut : il peut être gonflé par l'effet de levier. Une entreprise qui s'endette fortement pour racheter ses actions peut afficher un ROE spectaculaire alors que l'entreprise sous-jacente est médiocre. Crown Castle (CCI) l'illustre précisément. Son ROE s'établit à -206,7 %, un chiffre déformé par sa structure de capital plutôt que par sa performance opérationnelle. Le ROE seul ne vous dirait presque rien d'utile ici.
Le ROIC élimine la décision de financement. Il examine l'entreprise elle-même, pas comment elle a été financée. Deux entreprises avec des opérations identiques mais des niveaux d'endettement différents afficheront des ROE différents et des ROIC pratiquement identiques. Cette comparabilité est ce qui fait du ROIC un meilleur point de départ.
Interpréter le ROIC sur des actions réelles
Observez la dispersion parmi les sélections ACCE Investments actuelles et les actions dans les données.
Deckers Outdoor (DECK) génère un ROIC de 32,5 %. C'est une entreprise de marque de haute qualité, confirmée par un score de qualité de 89 sur 100. L'entreprise possède HOKA et UGG, génère une marge nette de 18,4 % et produit un flux de trésorerie disponible solide. Un ROIC de 32,5 % signifie que chaque dollar réinvesti dans le marketing, les stocks ou la distribution génère environ 32 centimes annuellement. Composé sur plusieurs années, c'est ainsi que les entreprises de marque construisent une valeur durable.
Cirrus Logic (CRUS) génère un ROIC de 28,45 % sur une entreprise qui fournit des puces audio principalement à Apple. Son score de qualité est de 87 sur 100, la marge nette est de 21,0 % et le rendement du flux de trésorerie disponible est de 8,4 %. L'action se traite à son plus bas niveau sur 52 semaines malgré ces fondamentaux, ce qui est le type de déconnexion que l'analyse du ROIC aide à mettre en évidence. Une entreprise générant 28 % sur son capital avec un PER glissant de 13,0 est valorisée comme si ce rendement était sur le point de s'effondrer.
QuinStreet (QNST) affiche un ROE de 28,6 % (le bloc de données fournit le ROE plutôt que le ROIC ici), avec un rendement du flux de trésorerie disponible de 14,0 % et un chiffre d'affaires en hausse de 42,7 % en glissement annuel. Son score de qualité est de 66, ce qui est plus modéré, reflétant la nature plus précoce de sa rentabilité. La perspective du ROIC vous pousserait à vous demander : combien de capital QuinStreet a-t-il besoin pour soutenir cette croissance du chiffre d'affaires ? Une entreprise de marketing numérique peu capitalistique devrait en exiger très peu, ce qui explique pourquoi le rendement du flux de trésorerie disponible est si élevé par rapport aux bénéfices.
Innoviva (INVA) affiche une marge nette de 81,2 % et un ROE de 36,7 %, avec un score de qualité de 100. C'est une entreprise de redevances et de pharmacie spécialisée, ce qui signifie qu'elle perçoit des flux de trésorerie sur des médicaments qu'elle ne fabrique pas. Les besoins en capital sont minimes. Les entreprises à ROIC élevé ressemblent souvent à ceci : des modèles peu capitalistiques où les revenus supplémentaires se traduisent presque entièrement par des bénéfices.
Comparez cela avec AT&T (T). Le ROE est de 18,3 %, ce qui semble acceptable. Mais AT&T est un opérateur de télécommunications très capitalistique qui a dépensé des centaines de milliards en spectre, tours et fibre. La base du capital investi est énorme. Un ROE de 18,3 % sur un bilan fortement endetté raconte une histoire très différente d'un ROE de 18,3 % chez une entreprise de logiciels avec des actifs fixes minimes. La perspective du ROIC, appliquée correctement, montrerait un rendement beaucoup plus faible sur le capital réellement déployé dans l'entreprise.
La question du taux de réinvestissement
Le ROIC ne devient une machine de composition que si l'entreprise peut réinvestir à ce taux. Une entreprise générant un ROIC de 30 % qui verse tous ses bénéfices en dividendes ne compose pas à 30 %. Une entreprise générant un ROIC de 30 % qui conserve la plupart de ses bénéfices et les réinvestit à des rendements similaires l'est.
C'est pourquoi les entreprises à ROIC élevé avec des rendements de dividende faibles et des rachats d'actions actifs surperforment souvent sur de longues périodes. Le capital reste dans l'entreprise ou retourne aux actionnaires à des prix attractifs, plutôt que de rester dans des actifs à faible rendement.
DECK ne verse pas de dividende. CRUS ne verse pas de dividende. Les deux rachètent des actions. La logique d'allocation du capital est cohérente avec les entreprises qui croient que leur propre ROIC dépasse ce que les actionnaires pourraient gagner ailleurs.
Ce que le ROIC ne vous dit pas
Le ROIC est rétrospectif. Il vous dit ce qu'une entreprise a gagné sur son capital historiquement, pas ce qu'elle gagnera sur le prochain dollar investi. Une entreprise entrant sur un nouveau marché, réalisant une acquisition importante ou faisant face à une menace concurrentielle structurelle peut voir son ROIC se comprimer fortement par rapport à sa moyenne historique.
Il ne capture pas non plus le risque du bilan. Une entreprise avec un ROIC de 25 % et une charge de dette qu'elle ne peut pas servir en cas de ralentissement n'est pas la même qu'une entreprise avec un ROIC de 25 % et une trésorerie nette. CRUS, par exemple, détient 20,69 $ par action en trésorerie nette. Cette trésorerie ne génère pas un ROIC de 28 % ; elle repose sur les marchés monétaires. Le ROIC opérationnel de l'entreprise est en réalité plus élevé que le chiffre affiché, car la trésorerie réduit le dénominateur.
Enfin, le ROIC fonctionne mieux comme outil relatif. Comparez-le au sein d'un secteur, pas entre les industries. Un ROIC de 15 % est exceptionnel dans la fabrication capitalistique et ordinaire dans le logiciel.
Comment appliquer cela
Lors de l'évaluation de toute action, commencez par trois questions. Premièrement : le ROIC est-il supérieur au coût du capital de l'entreprise ? Si non, la croissance détruit de la valeur. Deuxièmement : le ROIC est-il stable, en amélioration ou en déclin au cours des trois à cinq dernières années ? La tendance importe plus qu'une seule année. Troisièmement : quelle part des bénéfices l'entreprise réinvestit-elle par rapport à ce qu'elle distribue, et à quel taux ?
Une entreprise comme Deckers Outdoor (DECK), avec un ROIC de 32,5 %, un score de valeur de 92 sur 100 et une juste valeur selon 3 modèles de 141,96 $ par rapport à un prix actuel de 82,89 $, passe clairement le premier test. Qu'elle passe les deuxième et troisième tests nécessite d'examiner la tendance du ROIC sur plusieurs années et la piste de réinvestissement pour HOKA sur les marchés internationaux.
C'est le travail que le ROIC vous force à faire. Ce n'est pas un raccourci. C'est un meilleur point de départ que le PER pour comprendre si une entreprise crée vraiment de la valeur ou se contente de rapporter des bénéfices.
Comme l'univers ACCE Investments continue de mettre en évidence des actions comme CRUS et INVA où les indicateurs de qualité divergent fortement de l'action des prix, le ROIC continuera d'apparaître comme la variable qui explique l'écart.
