Cómo valoramos las acciones
Valoramos todas las acciones de forma mecánica, sin criterio discrecional de ningún analista. Primero decidimos qué tipo de empresa es, porque eso determina qué modelos tienen sentido. Esta página explica cada modelo, cómo los combinamos y, lo que es más importante, dónde deja de funcionar cada uno y por qué lo desactivamos en esos casos.
En resumen. El valor razonable es una media, ponderada por la confianza, de los modelos que encajan con esa empresa concreta, y cada valor lleva una etiqueta de confianza: Buena, Media o Baja. A un banco no se le valora por su flujo de caja libre ni a una empresa de software por su patrimonio contable. Cuando un modelo no puede valorar una empresa, lo dejamos fuera en lugar de forzarlo.
¿Qué tipo de empresa es?
Antes de ejecutar cualquier modelo, clasificamos cada empresa en un tipo a partir de su sector, su industria y las cuentas que ha presentado. El tipo decide qué modelos se usan, en este orden de prioridad. Si ninguno de los modelos de ese tipo tiene los datos que necesita, probamos los demás y el resultado recibe la etiqueta Baja.
| Tipo de empresa | Modelos usados |
|---|---|
| Banco | Beneficio residualComparables por PERRentabilidad para el accionistaNúmero de Graham |
| Aseguradora | Beneficio residualComparables por PERRentabilidad para el accionista |
| Gestora de activos | Comparables por PERRentabilidad para el accionistaBeneficio residual |
| Fondo o sociedad holding | Valor liquidativoRentabilidad para el accionistaComparables por PER |
| Socimi (REIT) | P/FFORentabilidad para el accionistaComparables por VE/EBITDA |
| Servicios públicos | Rentabilidad para el accionistaComparables por PERComparables por VE/EBITDADCF en dos etapas |
| Empresa madura | DCF en dos etapasComparables por PERComparables por VE/EBITDANúmero de GrahamRentabilidad para el accionista |
| Empresa en crecimiento | DCF en dos etapasComparables por precio/ventasComparables por PERComparables por VE/EBITDA |
| Cíclica | Comparables por PERComparables por VE/EBITDADCF en dos etapasNúmero de Graham |
| Con pérdidas | Comparables por precio/ventasPrecio objetivo de los analistasSuelo de caja neta |
| Sin ingresos todavía | Suelo de caja netaPrecio objetivo de los analistas |
El DCF inverso se calcula para todas las empresas, pero solo como contraste: nunca vota.
Los modelos
Once modelos pueden dar un valor razonable. Un duodécimo, el DCF inverso, no da ninguna valoración: extrae del precio la hipótesis que ya está descontando el mercado.
DCF en dos etapas
¿Cuánta caja generará este negocio, en dinero de hoy?
Diez años de flujo de caja libre proyectado, descontados al coste de los recursos propios, más un valor terminal con un crecimiento del 2,5 %. El crecimiento baja de forma gradual desde el crecimiento de ingresos que la propia empresa ha presentado hasta la tasa terminal, en lugar de desplomarse de golpe. La desaceleración del crecimiento solo libera caja hasta el beneficio real de la empresa. Al crecimiento se le cobra el capital que consume (g = ROIC × tasa de reinversión) y se limita a la rentabilidad del capital. El flujo de partida se normaliza: márgenes medios del ciclo para las cíclicas, el último año cuando el flujo de caja ha dado un salto, y el flujo de mantenimiento cuando el gasto en crecimiento reduce la cifra publicada. El crecimiento se mantiene entre el −10 % y el 25 %. La tasa de descuento es un coste de los recursos propios construido con la beta del sector ajustada por la deuda de la empresa, una prima de riesgo país y una prima por tamaño del 3 % por debajo de 300 millones de dólares de capitalización y del 1 % por debajo de 2.000 millones.
Dónde deja de funcionar. No puede valorar un negocio por el que el mercado paga mucho más de lo que pueden justificar un horizonte de diez años y una perpetuidad al 2,5 %. Con un coste de los recursos propios del 10,5 %, el modelo paga unas 12,5× el flujo de caja libre con un crecimiento del 2 % y 21× con uno del 15 %. Una empresa que cotiza a 45× no tiene por qué estar mal valorada: puede que el mercado esté apostando por una durabilidad que este marco no sabe expresar. No se usa para bancos, aseguradoras, gestoras de activos, fondos ni socimis.
DCF inverso
¿Qué está descontando ya el mercado?
Aplica el mismo mecanismo al revés: calcula la tasa de crecimiento que justificaría el precio actual y la compara con lo que la empresa ha logrado realmente. Nunca vota en el consenso: es un ancla, no una opinión.
Dónde deja de funcionar. El valor terminal deja de funcionar cuando el crecimiento se acerca a la tasa de descuento, así que una resolución a diez años no puede reflejar precios que implican un crecimiento alto durante más tiempo. En esos casos mostramos el crecimiento perpetuo implícito, que siempre tiene solución, y lo indicamos como tal.
Comparables por PER
¿A qué múltiplo cotizan empresas similares?
La valoración que el propio mercado da a negocios comparables, aplicada al beneficio de esta empresa. El beneficio se normaliza para que un año excepcional no fije el valor por sí solo. No necesita ninguna previsión propia, lo que lo convierte en un contrapeso útil al DCF.
Dónde deja de funcionar. Da por hecho que la empresa merece la mediana del sector. En un negocio cuyo crecimiento o márgenes se alejan mucho de los de sus comparables, esa hipótesis es la que hace todo el trabajo. Además, hereda cualquier error de valoración que el mercado esté cometiendo con el sector en ese momento.
Comparables por VE/EBITDA
¿Cuánto pagaría un comprador por la empresa entera?
Es neutral respecto a la estructura de capital, así que compara en igualdad de condiciones una empresa muy endeudada con una sin deuda, y luego vuelve al valor de los recursos propios restando la deuda neta.
Dónde deja de funcionar. El EBITDA ignora la intensidad de capital, por lo que favorece a los negocios que tienen que reinvertir constantemente. No se usa para entidades de crédito, y se excluye de la media cuando la deuda neta supera 5× el EBITDA, porque el patrimonio que queda tras la deuda es demasiado escaso para valorarlo así.
Número de Graham
¿Cuánto pagaría un inversor value estricto?
La regla práctica de Benjamin Graham: no más de 15× beneficios y 1,5× valor contable, multiplicados entre sí. Deliberadamente anticuado y deliberadamente conservador.
Dónde deja de funcionar. Se diseñó para industriales intensivos en activos, antes de que los intangibles dominaran los balances. Por eso solo lo usamos para bancos, empresas maduras y cíclicas, con menos confianza que los demás modelos, y cuando queda por debajo de una cuarta parte del precio recibe la etiqueta Baja.
Beneficio residual
¿Gana este negocio más de lo que le cuesta su capital?
El valor contable más el valor actual de la rentabilidad obtenida por encima del coste de los recursos propios. Una empresa que gana exactamente su coste de los recursos propios vale su valor contable y nada más, por rápido que crezca. Es el marco estándar para bancos y aseguradoras, cuyos activos son en gran parte instrumentos financieros contabilizados cerca de su valor razonable. El crecimiento a largo plazo se limita al 3 % y se mantiene al menos 3 puntos por debajo del coste de los recursos propios.
Dónde deja de funcionar. Solo se aplica a bancos, aseguradoras y gestoras de activos. En un negocio con pocos activos, las recompras y los intangibles no reconocidos dejan el patrimonio contable muy por debajo del capital económico, así que el modelo vería caro casi cualquier cosa. Con el sector inmobiliario falla en sentido contrario: el valor contable de una socimi es un coste histórico amortizado, muy por debajo del valor de mercado.
Modelo de descuento de la rentabilidad para el accionista
¿Cuánto vale la caja que realmente se devuelve a los accionistas?
Un modelo de Gordon aplicado a la rentabilidad total para el accionista: dividendos más recompras netas, medidas a partir de la variación del número de acciones diluidas. En la mayoría de las grandes empresas, las recompras devuelven más caja que el dividendo, y al accionista le da igual la forma que adopte.
Dónde deja de funcionar. Una perpetuidad de una sola etapa solo tiene sentido en un negocio maduro que devuelve la mayor parte de su beneficio. Se excluye del consenso por debajo de una rentabilidad total del 2,5 %, porque en esos casos no es la caja devuelta lo que determina el valor.
Comparables por precio/ventas
¿Cuánto se paga por empresas similares por cada unidad de ventas?
En las empresas que todavía no ganan dinero, las ventas son la cifra más fiable que queda. Les aplicamos lo que el mercado paga por las ventas de empresas comparables.
Dónde deja de funcionar. Las ventas no dicen nada sobre si un negocio llegará a ser rentable. Solo lo usamos en empresas con pérdidas que facturan al menos 10 millones y siguen creciendo, y con confianza baja.
Suelo de caja neta
¿Cuánto vale por acción la caja que tiene en el banco?
Un suelo más que un valor razonable: lo que recibiría un accionista si la empresa cerrara hoy y devolviera su caja neta.
Dónde deja de funcionar. Ignora todo lo que el negocio podría llegar a ser. Solo lo usamos en empresas con pérdidas o sin ingresos cuya caja neta equivale al menos a una cuarta parte del precio de la acción, y solo cuando el balance tiene menos de unos 15 meses.
Precio objetivo de los analistas
¿Dónde ven el precio los analistas profesionales?
El objetivo medio que publican los analistas sell-side, usado como una opinión más para las empresas que nuestros otros modelos no pueden valorar.
Dónde deja de funcionar. Es la opinión de otros, así que recibe confianza baja. Solo usamos un objetivo actualizado en los últimos 90 días y que esté entre 0,2× y 5× el precio, y nunca puede fijar por sí solo un valor razonable principal.
P/FFO
¿Cuánto vale la capacidad de generar caja de una inmobiliaria?
Los fondos de operaciones (FFO) suman de nuevo la amortización de los inmuebles, que hace engañoso el beneficio publicado de una socimi. Les aplicamos el múltiplo mediano de otras socimis.
Dónde deja de funcionar. Cuando no hay suficientes comparables, recurre a 15× y tiene menos confianza. Solo se usa para socimis.
Valor liquidativo
¿Cuánto valen los activos que hay dentro del fondo?
Un fondo o una sociedad holding vale los activos que posee. En estos casos, el valor contable se acerca al valor de mercado de esos activos.
Dónde deja de funcionar. Supone que las participaciones están contabilizadas cerca de su valor de mercado. Solo se usa para fondos y sociedades holding.
Cómo se combinan los modelos
Cada modelo califica su propia confianza para la empresa que analiza. Los modelos con confianza Media o superior votan, ponderados por su confianza, y con dos de ellos se obtiene un valor razonable de confianza Buena. Basta con uno cuando un segundo modelo, con una confianza justo por debajo de Media, queda a menos del doble de su valor y a menos de cuatro veces el precio; ese segundo modelo pesa entonces como máximo un tercio de la media.
Un modelo que dice que la acción vale más de cuatro veces su precio, o menos de una cuarta parte, recibe la etiqueta Baja. Solo descartamos un modelo de entrada cuando su valor es imposible (más de once veces el precio, señal de un error de datos) o cuando lleva 30 días sin actualizarse.
Etiquetas de confianza
Cada valor razonable lleva una etiqueta. Buena significa que se cumple la regla anterior. Media significa que solo uno de nuestros modelos más sólidos pudo valorar la empresa. Baja significa que el valor se apoya en modelos menos fiables, múltiplos de ventas u objetivos de analistas, así que es una guía aproximada.
Una empresa con pérdidas o sin ingresos puede recibir un valor con etiqueta Baja a partir de dos modelos de apoyo (comparables por ventas, suelo de caja neta, precio objetivo de los analistas) cuando quedan a menos de cuatro veces el precio y a menos del doble uno del otro, siempre que uno de ellos sea el de comparables por ventas. Las fichas de las acciones y el screener muestran las tres etiquetas. Las alertas, las publicaciones, los correos, las selecciones, los índices y el historial del valor razonable solo usan valores con etiqueta Buena.
Divisas
Una empresa puede presentar sus cuentas en una divisa y cotizar en otra. Algunas bolsas cotizan además en una subunidad: Londres en peniques, Johannesburgo en centavos y Tel Aviv en agorot, un factor de 100 en cada caso.
Ambas situaciones se resuelven antes de ejecutar cualquier modelo. El precio y la capitalización bursátil se convierten a la divisa de los estados financieros, de modo que todos los modelos trabajan en una única unidad, y los resultados por acción se vuelven a convertir para que el valor razonable esté en la misma divisa que el precio que tiene al lado. Cuando no se puede establecer la correspondencia, los modelos afectados se descartan en lugar de estimarse a ojo.
Cada cuánto se actualizan los valores
Nuestro cálculo de valoración recorre el universo cubierto tres veces al día. Cada acción valorada se recalcula al menos cada siete días, y una empresa que acaba de publicar resultados pasa al principio de la cola. Un modelo que lleva 30 días sin actualizarse deja de votar.
El Precio objetivo ACCE es otra cifra
Cada ficha de acción muestra dos cifras. El valor razonable de los modelos es todo lo anterior: el consenso de los modelos de valoración. El Precio objetivo ACCE es nuestro propio objetivo, al estilo de un analista, elaborado con la ayuda de una IA que lee muchos más documentos regulatorios, datos y textos de los que podría leer una persona, y fechado con «Actualizado el». No forma parte del valor razonable de los modelos. Lo ocultamos cuando el precio se ha movido más de un 40 % desde que se fijó.
Resúmenes en las fichas de acciones
Algunos resúmenes breves de las fichas de acciones están escritos con IA y llevan la etiqueta «Escrito con IA». Cualquier cifra que mencionen se toma de la propia página, así que siempre coincide con los números que ves.
Cambios recientes
Octubre de 2026
- Ahora cada empresa se clasifica en un tipo, y ese tipo decide qué modelos se usan.
- Nuevos modelos para las empresas que nuestros modelos anteriores no podían valorar: empresas con pérdidas, socimis, fondos y sociedades holding.
- El flujo de caja y el beneficio se normalizan, para que un año atípico no fije el valor.
- Cada valor razonable lleva una etiqueta Buena, Media o Baja, y cada modelo se muestra con su confianza.
- El DCF se extiende ahora a diez años en lugar de cinco, y la desaceleración del crecimiento solo puede liberar caja hasta el beneficio de la empresa. Muchos valores razonables han cambiado, la mayoría a la baja.
Lo que no es
Estos resultados de los modelos no son previsiones. Un valor razonable mecánico indica lo que implica un conjunto de hipótesis estándar, y la diferencia con el precio de mercado suele decir más sobre lo difícil que es modelizar una empresa que sobre la empresa en sí. Una compañía puede cotizar muy por encima de todos los modelos durante años, y con razón.
Nada de lo que aparece aquí es asesoramiento de inversión, y ningún resultado de un modelo debe interpretarse como una recomendación. Consulta la advertencia.
La metodología, aplicada
La radiografía de la valoración del mercado agrega este motor para todo el universo cubierto (por sector, país y bolsa), y cada ficha de empresa muestra el resultado de cada modelo, sus hipótesis y si se ha incluido en la media.