Comment nous valorisons les actions
Nous valorisons chaque action de façon mécanique, sans aucune appréciation d'analyste. Nous commençons par déterminer de quel type d'entreprise il s'agit, car c'est ce qui décide des modèles pertinents. Cette page présente chaque modèle, la façon dont nous les combinons et, c'est le plus important, les cas où chacun cesse de fonctionner et pourquoi nous le désactivons alors.
En bref. Une juste valeur est une moyenne, pondérée par la confiance, des modèles adaptés à l'entreprise concernée, et chaque valeur porte un label de confiance : Bonne, Moyenne ou Faible. Une banque n'est pas valorisée sur ses flux de trésorerie disponibles, ni un éditeur de logiciels sur ses capitaux propres comptables. Quand un modèle ne peut pas valoriser une entreprise, nous l'écartons plutôt que de bricoler un chiffre.
De quel type d'entreprise s'agit-il ?
Avant l'exécution de tout modèle, nous classons chaque entreprise dans un type, d'après son secteur, son industrie et les comptes qu'elle a publiés. Ce type détermine les modèles utilisés, dans l'ordre de priorité ci-dessous. Si aucun des modèles prévus pour ce type ne dispose des données nécessaires, nous essayons les autres et le résultat reçoit le label Faible.
| Type d'entreprise | Modèles utilisés |
|---|---|
| Banque | Revenu résiduelComparables PERRendement pour l'actionnaireNombre de Graham |
| Assureur | Revenu résiduelComparables PERRendement pour l'actionnaire |
| Gestionnaire d'actifs | Comparables PERRendement pour l'actionnaireRevenu résiduel |
| Fonds ou holding | Actif netRendement pour l'actionnaireComparables PER |
| Foncière cotée (REIT) | P/FFORendement pour l'actionnaireComparables VE/EBITDA |
| Services publics | Rendement pour l'actionnaireComparables PERComparables VE/EBITDADCF à deux phases |
| Entreprise mature | DCF à deux phasesComparables PERComparables VE/EBITDANombre de GrahamRendement pour l'actionnaire |
| Entreprise en croissance | DCF à deux phasesComparables cours/CAComparables PERComparables VE/EBITDA |
| Cyclique | Comparables PERComparables VE/EBITDADCF à deux phasesNombre de Graham |
| Déficitaire | Comparables cours/CAObjectif des analystesPlancher de trésorerie nette |
| Sans chiffre d'affaires | Plancher de trésorerie netteObjectif des analystes |
Le DCF inversé est calculé pour toutes les entreprises, mais uniquement comme contrôle : il ne vote jamais.
Les modèles
Onze modèles peuvent produire une juste valeur. Un douzième, le DCF inversé, ne produit aucune valorisation : il déduit du cours l'hypothèse que fait déjà le marché.
DCF à deux phases
Combien de trésorerie cette entreprise va-t-elle générer, en valeur d'aujourd'hui ?
Dix années de flux de trésorerie disponibles projetés, actualisés au coût des fonds propres, puis une valeur terminale avec une croissance de 2,5 %. La croissance glisse progressivement de la croissance du chiffre d'affaires publiée par l'entreprise jusqu'au taux terminal, au lieu de chuter brutalement. Le ralentissement de la croissance ne libère de la trésorerie que dans la limite du bénéfice réel de l'entreprise. La croissance paie le capital qu'elle consomme (g = ROIC × taux de réinvestissement) et reste plafonnée au rendement du capital. Le flux de départ est normalisé : marges moyennes sur le cycle pour les cycliques, dernière année lorsque les flux ont franchi un palier, et flux de maintien lorsque les dépenses de croissance pèsent sur le chiffre publié. La croissance est bornée entre −10 % et 25 %. Le taux d'actualisation est un coût des fonds propres construit à partir du bêta du secteur ajusté de l'endettement de l'entreprise, d'une prime de risque pays et d'une prime de taille de 3 % sous 300 millions de dollars de capitalisation et de 1 % sous 2 milliards.
Là où il cesse de fonctionner. Il ne sait pas valoriser une entreprise que le marché paie bien au-delà de ce que peuvent produire une fenêtre de dix ans et une rente perpétuelle à 2,5 %. Avec un coût des fonds propres de 10,5 %, le modèle paie environ 12,5× le flux de trésorerie disponible pour 2 % de croissance et 21× pour 15 %. Une société qui cote 45× n'est pas forcément mal valorisée : le marché parie peut-être sur une pérennité que ce cadre ne sait pas exprimer. Il n'est pas utilisé pour les banques, les assureurs, les gestionnaires d'actifs, les fonds ni les foncières cotées.
DCF inversé
Qu'anticipe déjà le marché ?
La même mécanique, à rebours : il calcule le taux de croissance qui justifierait le cours actuel, puis le compare à ce que l'entreprise a réellement réalisé. Il ne vote jamais dans le consensus : c'est un point d'ancrage, pas une opinion.
Là où il cesse de fonctionner. La valeur terminale ne tient plus quand la croissance approche du taux d'actualisation, si bien qu'une résolution sur dix ans ne peut pas rendre compte de cours qui impliquent une forte croissance plus longtemps. Dans ce cas, nous indiquons plutôt la croissance perpétuelle implicite, qui a toujours une solution, et nous la signalons comme telle.
Comparables PER
À quel multiple se paient des entreprises comparables ?
La valorisation que le marché accorde lui-même à des entreprises comparables, appliquée aux bénéfices de cette société. Les bénéfices sont normalisés pour qu'une année exceptionnelle ne fixe pas la valeur à elle seule. Il ne nécessite aucune prévision propre, ce qui en fait un contrepoids utile au DCF.
Là où il cesse de fonctionner. Il suppose que l'entreprise mérite la médiane de son secteur. Pour une société dont la croissance ou les marges s'écartent nettement de celles de ses pairs, c'est cette hypothèse qui fait tout le travail. Il reprend aussi à son compte toute erreur de valorisation du secteur à ce moment-là.
Comparables VE/EBITDA
Combien un acquéreur paierait-il pour l'entreprise entière ?
Neutre vis-à-vis de la structure du capital : il compare sur la même base une entreprise très endettée et une entreprise sans dette, puis revient à la valeur des fonds propres en soustrayant la dette nette.
Là où il cesse de fonctionner. L'EBITDA ignore l'intensité capitalistique et flatte donc les entreprises qui doivent réinvestir en permanence. Il n'est pas utilisé pour les établissements de crédit, et il est exclu de la moyenne lorsque la dette nette dépasse 5× l'EBITDA : les fonds propres qui restent après la dette sont alors trop minces pour être valorisés de cette façon.
Nombre de Graham
Combien paierait un investisseur value strict ?
La règle empirique de Benjamin Graham : pas plus de 15× les bénéfices et 1,5× l'actif net comptable, multipliés entre eux. Délibérément à l'ancienne, et délibérément prudent.
Là où il cesse de fonctionner. Il a été conçu pour des industriels à forte intensité d'actifs, avant que les actifs immatériels ne dominent les bilans. Nous ne l'utilisons donc que pour les banques, les entreprises matures et les cycliques, avec une confiance inférieure à celle des autres modèles, et lorsqu'il ressort sous le quart du cours, il reçoit le label Faible.
Revenu résiduel
Cette entreprise gagne-t-elle plus que le coût de son capital ?
L'actif net comptable, plus la valeur actuelle des rendements obtenus au-delà du coût des fonds propres. Une entreprise qui gagne exactement son coût des fonds propres vaut son actif net comptable et rien de plus, quelle que soit sa vitesse de croissance. C'est le cadre de référence pour les banques et les assureurs, dont les actifs sont en grande partie des instruments financiers comptabilisés près de leur juste valeur. La croissance de long terme est plafonnée à 3 % et maintenue au moins 3 points sous le coût des fonds propres.
Là où il cesse de fonctionner. Il ne s'applique qu'aux banques, aux assureurs et aux gestionnaires d'actifs. Pour une entreprise peu capitalistique, les rachats d'actions et les actifs immatériels non comptabilisés laissent les capitaux propres comptables très en dessous du capital économique, si bien que le modèle jugerait presque tout trop cher. L'immobilier pèche dans l'autre sens : la valeur comptable d'une foncière cotée est un coût historique amorti, bien en dessous de la valeur de marché.
Modèle d'actualisation du rendement pour l'actionnaire
Que vaut la trésorerie réellement reversée aux actionnaires ?
Un modèle de Gordon appliqué au rendement total pour l'actionnaire : dividendes plus rachats nets d'actions, mesurés à partir de l'évolution du nombre d'actions dilué. Pour la plupart des grandes capitalisations, les rachats reversent plus de trésorerie que le dividende, et un actionnaire est indifférent à la forme que prend ce retour.
Là où il cesse de fonctionner. Une rente perpétuelle à une seule phase n'a de sens que pour une entreprise mature qui reverse l'essentiel de ses bénéfices. Le modèle est exclu du consensus en dessous d'un rendement total de 2,5 %, car ce n'est alors pas la trésorerie reversée qui fait la valeur.
Comparables cours/CA
Combien valent des entreprises comparables par unité de chiffre d'affaires ?
Pour les entreprises qui ne sont pas encore rentables, le chiffre d'affaires est le chiffre le plus fiable qui reste. Nous lui appliquons le multiple que le marché accorde aux ventes d'entreprises comparables.
Là où il cesse de fonctionner. Le chiffre d'affaires ne dit rien de la capacité d'une entreprise à devenir un jour rentable. Nous ne l'utilisons que pour des entreprises déficitaires dont le chiffre d'affaires atteint au moins 10 millions et continue de croître, et avec une confiance faible.
Plancher de trésorerie nette
Que vaut par action la trésorerie en banque ?
Un plancher plutôt qu'une juste valeur : ce que recevrait un actionnaire si l'entreprise s'arrêtait aujourd'hui et reversait sa trésorerie nette.
Là où il cesse de fonctionner. Il ignore tout ce que l'entreprise pourrait devenir. Nous ne l'utilisons que pour des entreprises déficitaires ou sans chiffre d'affaires dont la trésorerie nette représente au moins un quart du cours, et seulement lorsque le bilan date de moins de 15 mois environ.
Objectif des analystes
Où les analystes professionnels voient-ils le cours ?
L'objectif moyen publié par les analystes sell-side, retenu comme un avis de plus pour les entreprises que nos autres modèles ne peuvent pas valoriser.
Là où il cesse de fonctionner. C'est l'avis de quelqu'un d'autre : il reçoit donc une confiance faible. Nous n'utilisons qu'un objectif réaffirmé au cours des 90 derniers jours et compris entre 0,2× et 5× le cours, et il ne peut jamais fixer seul une juste valeur principale.
P/FFO
Que vaut la capacité bénéficiaire en trésorerie d'une société immobilière ?
Les FFO (funds from operations) réintègrent l'amortissement des immeubles, qui rend trompeur le résultat publié d'une foncière cotée. Nous leur appliquons le multiple médian des autres foncières cotées.
Là où il cesse de fonctionner. Faute de pairs en nombre suffisant, il se rabat sur 15× et reçoit une confiance plus faible. Il ne sert que pour les foncières cotées.
Actif net
Que valent les actifs détenus par le fonds ?
Un fonds ou une holding vaut les actifs qu'il détient. Pour ces sociétés, l'actif net comptable est proche de la valeur de marché de ces actifs.
Là où il cesse de fonctionner. Il suppose que les participations sont comptabilisées près de leur valeur de marché. Il ne sert que pour les fonds et les holdings.
Comment les modèles sont combinés
Chaque modèle note sa propre confiance pour l'entreprise étudiée. Les modèles notés Moyenne ou mieux votent, pondérés par leur confiance, et deux d'entre eux suffisent pour une juste valeur Bonne. Un seul suffit lorsqu'un second modèle, noté juste en dessous de Moyenne, arrive à moins du double de sa valeur et à moins de quatre fois le cours ; ce second modèle pèse alors au plus un tiers de la moyenne.
Un modèle qui estime l'action à plus de quatre fois son cours, ou à moins du quart, reçoit le label Faible. Nous n'écartons un modèle d'office que lorsque sa valeur est impossible (plus de onze fois le cours, signe d'une erreur de données) ou lorsqu'il n'a pas été mis à jour depuis 30 jours.
Labels de confiance
Chaque juste valeur porte un label. Bonne signifie que la règle ci-dessus est remplie. Moyenne signifie qu'un seul de nos modèles les plus solides a pu valoriser l'entreprise. Faible signifie que la valeur repose sur des modèles moins fiables, des multiples de ventes ou des objectifs d'analystes : c'est un repère approximatif.
Une entreprise déficitaire ou sans chiffre d'affaires peut obtenir une valeur Faible à partir de deux modèles d'appoint (comparables de chiffre d'affaires, plancher de trésorerie nette, objectif des analystes) lorsqu'ils se situent à moins de quatre fois le cours et à moins du double l'un de l'autre, l'un des deux étant les comparables de chiffre d'affaires. Les fiches des actions et le screener affichent les trois labels. Les alertes, les publications, les e-mails, les sélections, les indices et l'historique de la juste valeur n'utilisent que les valeurs Bonne.
Devises
Une entreprise peut publier ses comptes dans une devise et être cotée dans une autre. Certaines places cotent aussi dans une sous-unité : Londres en pence, Johannesburg en cents et Tel-Aviv en agorot, soit chaque fois un facteur 100.
Ces deux cas sont traités avant l'exécution de tout modèle. Le cours et la capitalisation boursière sont convertis dans la devise des états financiers, de sorte que chaque modèle travaille dans une seule unité, puis les résultats par action sont reconvertis pour que la juste valeur soit dans la même devise que le cours affiché à côté. Lorsque la correspondance ne peut pas être établie, les modèles concernés sont écartés plutôt qu'estimés au jugé.
Fréquence de mise à jour
Notre calcul de valorisation parcourt l'univers couvert trois fois par jour. Chaque action valorisée est recalculée au moins tous les sept jours, et une entreprise qui vient de publier ses résultats passe en tête de file. Un modèle qui n'a pas été mis à jour depuis 30 jours cesse de voter.
L'objectif de cours ACCE est un autre chiffre
Chaque fiche action affiche deux chiffres. La juste valeur des modèles, c'est tout ce qui précède : le consensus des modèles de valorisation. L'objectif de cours ACCE est notre propre objectif, établi à la manière d'un analyste avec l'aide d'une IA qui lit bien plus de documents réglementaires, de données et de textes qu'une personne ne le pourrait, et daté par la mention « Mis à jour le ». Il ne fait pas partie de la juste valeur des modèles. Nous le masquons dès que le cours a varié de plus de 40 % depuis qu'il a été fixé.
Les résumés des fiches actions
Certains courts résumés des fiches actions sont rédigés avec l'IA et portent la mention « Rédigé avec l'IA ». Tout chiffre qu'ils citent est repris de la page elle-même : il correspond donc toujours aux chiffres que vous voyez.
Changements récents
Octobre 2026
- Chaque entreprise est désormais classée dans un type, et ce type détermine les modèles utilisés.
- De nouveaux modèles pour les entreprises que nos anciens modèles ne savaient pas valoriser : entreprises déficitaires, foncières cotées, fonds et holdings.
- Les flux de trésorerie et les bénéfices sont normalisés, pour qu'une année inhabituelle ne fixe pas la valeur.
- Chaque juste valeur porte un label Bonne, Moyenne ou Faible, et chaque modèle est affiché avec sa confiance.
- Le DCF s'étale désormais sur dix ans au lieu de cinq, et le ralentissement de la croissance ne peut libérer de la trésorerie que dans la limite du bénéfice de l'entreprise. De nombreuses justes valeurs ont bougé, la plupart à la baisse.
Ce que ce n'est pas
Ces résultats de modèles ne sont pas des prévisions. Une juste valeur mécanique indique ce qu'implique un ensemble d'hypothèses standard, et l'écart avec le cours de marché en dit souvent plus sur la difficulté à modéliser une entreprise que sur l'entreprise elle-même. Une société peut coter bien au-dessus de tous les modèles pendant des années, et à juste titre.
Rien ici ne constitue un conseil en investissement, et aucun résultat de modèle ne doit être lu comme une recommandation. Consultez notre avertissement.
La méthode en pratique
L’instantané de la valorisation du marché agrège ce moteur sur l'ensemble de l'univers couvert (par secteur, pays et place de cotation), et chaque fiche entreprise affiche le résultat de chaque modèle, ses hypothèses et s'il a été retenu dans la moyenne.